2023年上半年，天山股份和海螺水泥业绩对比

在2021年和2022年的年报发布后，我们都对比过天山股份和海螺水泥的情况。当时就有朋友评价说，行业一哥就是一哥，不是靠拼凑出来的新老大可以代替的。

当时应该是很少有人在意这种说法，不管用什么操作模式，毕竟做到了行业老大，而且持续了两年，看起来效果还不错。不是有人说，当潮水退去才知道谁在裸泳吗？房地产行业的快速降温，让这个退潮来得太快了，似乎2023年上半年就已经退得差不多了。

我们先看一下两家的营收对比，在2020年完成对多家水泥公司的整合后，天山股份的规模直追海螺水泥，2021年超过了海螺水泥，但仅领先20亿元，2022年继续领先，优势降至6亿元。

这当然要算是弯道超车，因为海螺水泥这两年正在经历营收萎缩的调整期，而天山股份此时在营收规模方面领先，并非是海螺水泥特别在意的问题，因为比起营收下降二成多来说，还有很多的正事要做。

我在以前几家公司中就职时，公司内，十分在乎我们的直接竞争对手表现的，往往是行政和后勤这些相对比较闲的部门中的同事。其他部门，哪怕是对他们影响最大的销售部门，其实并不太在乎，谁都知道，只有做好自己的工作，才有可能数据好看。当然市场稳定，销售较好的时候，销售等部门的同事们，也有时间来经常口头上涮一涮落后的竞争对手的。

2023年上半年，对海螺水泥来说，可能就是那个可以闲着说说同行的时候，虽然和峰值的年份比，海螺水泥654亿元的营收已经跌去了100多亿元，但是，已经开始恢复性增长的表现，确实是相当不容易做到的。至少天山股份就不凤有做到，他们延续着近两成的下跌，比峰值年份同期下跌了200多亿元。

在净利润表现方面，天山股份就没有任何机会可以挑战海螺水泥。最好的2021年，天山股份的净利润也不足海螺水泥的一半，2022年不足三分之一，2023年上半年，天山股份基本就只有一个保本的表现了。

不过两家日子都不好过，天山股份的净利润连跌了三年半，而海螺水泥连跌了两年半。水泥行业的经营形势严峻，当然与下游主要需求的房地产行业的低迷密切相关。

在2020年时，两家的毛利率比较接近，接着就是波动着下跌的趋势，海螺水泥始终维持着四到五个百分点的依靠优势。在行业上行期，这个优势就是多赚一些的事；但恰恰现在是下行期，可能就是赚与赔的区别，如果持续下行，甚至有可能是生与死的区别。

在毛利额的表现方面，海螺水泥并没有净利润方面的依靠优势大，其实也说明了，其费用管理的水平要高一些，同样的营收，花费要小很多。这个我们后面还要单独做对比。

2020年和2021年，两家的净资产收益率都还不错，海螺水泥的领先优势并不大，原因是天山股份大量用起了财务杠杆，而海螺水泥的财务战略则相当保守。但最近一年半，下行期中两家的表现都越来越差，显然此时对保守的海螺水泥更有利，2023年上半年7%的表现，只能说已经配不上“水泥茅”的称号了，但在行业中仍然要算高的，而天山股份的表现就几乎没法看了。

我们就来看一下，最近这六个季度，营收和净利润方面都发生了什么大的变化。

天山股份这六个季度的营收全是下跌的，从2022年二季度开始的下跌幅度就在两成左右，直到2023年二季度，因为对比的基期数据就是已经下跌过的数据，才降至16.5%，似乎已经掉入螺旋下降的通道中。

海螺水泥是2022年前三季度遇上近三成的同比下跌，直到四季度稳住，2023年开始恢复性增长。也就是说海螺水泥这一轮螺旋下跌的形势已经结束了三个季度，应该算是找到了一定的支撑。只是这个支撑能管多久，我们就说不好了。

天山股份在螺旋下跌中，净利润波动较大，部分季度出现了亏损，这种情况一般是营收规模离保本点不远的常见现象。海螺水泥虽然不管营收下跌、稳定，还是增长，盈利能力都是下跌的，但盈利额度并不低，显然更加淡定一些。

我们选两家公司2023年二季度和其对比的2022年二季度的收入、成本和费用数据对比一下，看一看两家的变化和区别。

天山股份的营收同比下降，期间费用占营收比略有上升，毛利率稳中略升，主营业务的盈利空间有1.5个百分点的下降，下降后，盈利空间还是有接近5个百分点的水平。如果这一趋势能维持，全年的业绩不会太难看。

海螺水泥的营收同比回升，期间费用占营收比略有下降，但毛利率却有明显下降，其主营业务的盈利空间下降了3.8个百分点。

2023年二季度，海螺水泥在营收规模、毛利率和期间费用占营收比三个方面均有明显的优势，几大因素累积后，其主营业务的盈利空间就要高出天山股份近10个百分点。要知道总的盈利空间就15个百分点左右，这个领先优势就有点要命了。

期间费用的构成上，两家的差异较大，但主要的差异应该就在财务费用上，天山股份的财务费用要占营收的3.1个百分点，而海螺股份是净收益1.6个百分点，这里就导致了近5个百分点的差异。或许，这就是财务杠杆的负作用吧。

作为国内水泥行业的两家龙头企业，天山股份和海螺水泥都在经历向下调整的阵痛期，后续竞争可能会更加激烈，这种阵痛还会持续一段时间。后续就看他们怎么来应对了，不知道朋友们更看好谁呢？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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