【推荐】6月24日上海证券报要闻汇总筑博设计股份有限公司行政部电话

NFT 阅读 187 2025-03-03 09:24:54

我为什么不支持大股东意见

——作为独立董事就万科董事会投票立场的说明（上）

在日前举行的万科董事会上，对管理层提出的万科引进深圳地铁的重组预案，四名管理层及外部董事投了赞成票，大股东华润的三名董事代表全部投出反对票，四名独立董事除一人要求回避外全部投了赞成票。独立董事成为中国证券市场上罕见的关键少数，决定了表决结果，引起市场的震动和热议，也引起了对独立董事定位和作用的争论。在万科股票复牌之前，尽可能全面公开地披露关系到现有股东和潜在投资者切身利益的真实信息，是证券市场公平公正原则的要求，也是广大投资者的要求和权利。因此，我借《上海证券报》这一指定信息披露媒体尽可能就我作为一名万科独立董事所知晓的情况，对我作为独立董事的投票立场和理由作一个说明，希望有助于推动上市公司信息披露的公开化，促进上市公司治理结构的进步，进一步厘清独立董事的职责和作用，并对那些关心万科收购这一中国证券市场经典案例的教学研究人员也有所助益。

被逼入困境的万科独立董事

万科这届的独立董事，从简历上看，应当说都是各界的成功或知名人士。我和其他人至今都不很熟，听说这些独董是分别由公司管理层和大股东华润推荐的。只有我这个独立董事算个特例，因为我与华润和万科的人原本都不认识，是时任深圳证监局局长张云东推荐的。记得5年多前有一天，张云东局长突然给我打电话，说想推荐我当万科独董，我当时想都没想就拒绝了，我说我们认识多年但我真不是不给面子，我从来不给上市公司当独立董事。后来云东劝我说，万科是中国证券市场上治理结构非常优秀也非常独特的企业，希望我能例外支持一下。他并说，万科这个企业在深圳局辖区内，他本人很了解，他们非常珍惜企业形象，很爱惜自己的羽毛。

也许是云东所说的“爱惜自己的羽毛”的话触动了我心底的软处，放下电话，我又重新思考了一下。因为我从来相信法人与自然人的本性都一样，一半是天使一半是魔鬼，我自己也不例外。但是，一个人如果爱惜自己的羽毛，不同之处就是会有做人做事的底线。于是后来我给云东回了一个电话，我说我愿意当这个独董，不过有一个条件，就是不拿任何薪酬和津贴。这倒不是因为我高尚或钱多，而是因为我是做经济包括资本市场研究的，我不想因为当这个独立董事而影响我发表观点的公正性。现在看来，当时我这种自敛和谨慎还真并不多余。

刚当独董前后，记得万科总裁郁亮来拜访过我，他给我的印象很好，故这几年我与万科的联系几乎全是通过郁亮。至于王石，应当说我和他除了会上寒暄与他履职见我，没有任何个人来往。其实这倒也不是因为我记仇。记得还是七、八年前吧，在黑龙江亚布力举办的中国企业家论坛上，当时气温零下二、三十度，会间代表们外出滑雪，出门时我打个寒颤说，这天真冷。王石在旁一副英雄气概，当众嘲讽说：“哈哈，这个博士还怕冷？！”因为见多了企业做大了说话口气也大的成功人士，我也没有吱声和在意。不过说实话，我真不太喜欢这种高调的派头。上次为宝能举牌接受媒体采访时，是我首次不点名地批评王石。我当时说：“当企业存在很大风险和隐患的时候，你还高枕无忧、轻松潇洒，那之前你肯定是失察，是懈怠，是麻痹大意，是自满自得。”后来见到王石在媒体上回应，说到他此次事过后该出游还出游，可见他对我的批评并不以为然。因此有人说我投票支持管理层是因为与王石的关系好，真是说反了。

由于我对大股东华润在万科的作用评价从来很高，故在今年3月华润就程序问题首次对管理层质疑挑刺之后，我就提醒郁亮一定要搞好与华润的关系。直到此次董事会之前一两天，郁亮告诉我他们仍在积极与华润沟通。华润在会前几天派代表出席万科与深铁的合作仪式后，我更加预期会有积极的结果。加上太太出差，孩子还小，所以此次董事会我并未到现场，只是电话出席。

在董事会开始不久讨论重组预案时，华润方面的董事代表首先发言，宣布他们已决定要对议案的主要内容投反对票。这使我极为震惊。故在华润董事代表发言后，我首先要求发言说：“我想发表一点意见。我刚才听华润董事代表发言感到非常惊讶，跟我们原来外面的想法、看法相差很远。我现在有两个问题，分别是给我们的管理层董事和华润董事。

“首先对管理层董事，我从来不当任何上市公司独立董事，到今天为止也只当过万科这一家。当时是因为深圳监管局张云东局长专门给我打电话动员了几次，动员的主要理由就是这个公司管理得非常规范，股权结构比较好，而且是中国上市公司中一家很特殊的，符合现代管理架构的上市公司，希望我支持。后来我同意了，但是有一个条件，不拿任何报酬。但是今年以来这个情况，让我非常奇怪，应该说也比较失望。在宝能举牌以后，我们董事会一直没有就宝能举牌举行过任何正式会议进行讨论，我认为是不应该的。无论是管理层还是华润作为大股东，都应该要提出召开董事会。因为在成熟市场我们看到，对有人举牌特别是举牌方已经成为大股东的情况下，唯一有权威的发言人是董事会。董事会一直没有开会研究。反过来，管理层却以个人名义发表意见。我对管理层一些做法是有公开批评的。

“现在我想问的是重组搞到现在，管理层跟大股东华润有过沟通没有？尽过努力没有？怎么会到今天表决议案的时候，大股东表示反对。这个很荒唐。是管理层过于高傲或者太过疏忽，不去沟通，激怒了华润，就像外面传得沸沸扬扬那样，把个人关系搞坏了，还是怎么回事？在这当中，究竟跟华润进行过哪些沟通，这些沟通分别都是什么结果？为什么会走到今天这个地步？因为如果今天这个议案表决出来，整个社会哗然，对万科的形象、品牌都是很大打击，包括对我们作为董事会的成员，都要面临着中小股东无数的问题，所以本着对广大股东负责任，我希望今天管理层能做详细解释。

“第二，深圳地铁是深圳市全资子公司、大国企，能够跟他们达成协议，说明深圳市政府对这件事是全力支持的。我们万科的董事有没有在自己沟通不利或者无效情况下，通过深圳市政府和华润进行过磋商和沟通？是没有还是磋商沟通无效？无效的原因又是什么？”

另外是对华润方面的董事。我说：“我在接受媒体采访的时候说过万科能取得今天的发展，跟华润作为第一大股东同时又不直接干预公司的经营，使得这个公司有一个现代企业的框架进行运行是有莫大关系的。所以华润在万科发展当中虽然平时不怎么发声，但是它的作用和功劳是巨大的，这是我以前的第一印象。但是这次从宝能举牌以来，华润的表现让大家摸不着头脑，不知道他们到底是什么意思。一开始宝能不断举牌，而且显然就是要夺万科控制权，华润作为第一大股东，除了最初做了一个很小的增持以外，没有做任何的表示。也没有采取任何反击性措施，或者提请董事会研究，让大家知道其真实意图，似乎是要放弃这个企业。而宝能，我不认识宝能任何人，但是作为同行业中比万科要差很多的地产企业，他来收购控股，会给万科带来同业竞争、关联交易、利益冲突等一系列问题，华润为什么不站出来表明自己的态度？

“第二个问题，当宝能似乎退缩以后，管理层经过努力找到深圳地铁这样的合作伙伴，根据我看到的材料和他们今天的介绍，我认为从万科广大股东利益出发，现在引进深圳地铁对于万科的长远发展意义重大。刚才华润方面说的道理，市场上也有不同分析判断。同时这个得失绝对不是一两块地的价值多一点、少一点。我们这些董事都有商场上的实践经验。一笔交易根本不是一个土地多一点、少一点的价值，而是说你跟这个合作伙伴将来有多大的战略协同，能不能抓住今后十年、二十年中国经济特别是房地产市场发展的新机遇。这是关键。

“刚才华润代表的发言给我的感觉是，就像前一阵提程序等问题一样，不知道真实的目的是什么。现在华润反对整个重组，是准备欢迎宝能坐实第一大股东呢，还是说你们自己要牢牢控制这个公司？我作为独立董事都不清楚，我更不知道广大投资者会怎么想。如果华润非要做第一大股东不可，那一直到今天为止，你们在干什么呢？你们完全可以增持、完全可以做许多工作，你们现在什么都不干，只是反对、反对。如果华润态度是欢迎宝能做大股东，那要给出为什么欢迎，说出为什么宝能进来对万科的发展、对广大股东有什么好处。要说清楚这个道理。如果是华润要自己坐实第一大股东，即使过去错失了机会，那今天要拿出实际行动来，你用什么样的战略性的资产，你用什么样的资源能够保证万科在今后十年、二十年有一个更好发展，比深圳地铁作为战略伙伴更好，这样能够给广大中小投资者带来实际的利益。如果说今天预案被否决马上复牌后，投资者肯定会受到巨大损失，而对这个前景，对万科向什么方向发展，谁是第一大股东、谁准备做什么，大家都不明白。不要说广大投资者疑虑重重，我作为一个独立董事也几乎什么都不清楚，不知道你们葫芦里面卖的什么药。信息披露是证券市场的生命。我们当时看中万科这个品牌和形象，来同意担任独立董事，现在把我们陷到这个里面来，我认为非常不应该，特别对广大投资者是不公平的。我建议今天我的提问以及公司管理层董事和万科董事的答复要全面在媒体上披露，让广大投资者充分了解这个信息，到底万科发生了什么情况，下一步会向什么地方发展，这样才是对市场和对投资者负责任的态度。”

在我提问后，万科管理层和华润方面分别也作了详细答复。万科管理层答复的内容大体为：宝能举牌后，万科与华润一直保持频繁的沟通接触。最初在万科请求下，华润作了少量增持，但表示华润有自己的情况和困难，只能酌情增持万科，不反对引入新的战略投资者。第二阶段万科筹划H股增发，曾向各位董事汇报，但最终遭华润否决。第三阶段宝能已增持为第一大股东，万科谋求华润支持包括与其旗下华润置地整合，但在可行性论证阶段也遭华润否决。由于股票连续涨停，公司又谋求重组，故按有关规定先行紧急停牌。第四阶段停牌后，万科与华润沟通，华润方面表示现在拿不出资源改变局面，建议万科接受宝能。万科提出另寻国企参与重组，华润后来表示可以，但华润希望重组后仍保持第一大股东地位。深圳地铁参与重组后，华润总体并未反对，但在程序等细节问题上有不同意见。万科已请深圳市主要领导与华润多次沟通协调。

华润方面的答复大体为：华润为保持大股东地位，做了很多工作。没有说只是因事情未完成前不便对外披露。华润最初作了少量增持，也采取实际步骤支持管理层增持。华润搁置万科H股增发方案，是怕摊薄股东权益。华润后来没有在二级市场大量增持是因为华润作为央企，不能在高价增持帮助别人高位套现。华润也积极接触了持股较多的多家大股东，探索直接转让的可能，但因种种原因均未有结果，并直到现在还在与中证金等积极联系，接手他们手上的股票。华润置地与万科整合的涉及面和难度都太大，因而并不可行。华润不反对万科和深圳地铁的合作，但在没有具体交易框架时，华润不方便提出具体意见。对于万科在停牌时并没有预先向华润打招呼、与深圳地铁合作的框架协议未经华润同意披露，在这些问题上华润认为万科是有很多缺陷和瑕疵的。宝能现已是万科第一大股东，万科的任何重组没有宝能同意很难推进。华润已与宝能接触，宝能不反对华润成为第一大股东。华润也与深圳市政府有很多沟通。在最近的协调会上，华润表示，如果按照目前公司的增发规模，影响华润恢复第一大股东地位，又较大摊薄宝能的股权，也没有解决股权分散问题，宝能很可能投反对票。华润因此表示不赞成。如果一定要增发股权，华润希望把华润恢复为第一大股东情况一并考虑，并提出一个方案。

说实话当时一边听我一边在想，这么多重要的信息，许多并非不可或不应披露，但连我这个董事会成员都一无所知，难怪中小投资者要总埋怨赔钱了。我们的信息披露工作真该大力改进。因此，在万科和华润方面答复后，我又进一步提了两个问题：一、现在我还有一点不清楚，现在矛盾焦点是不是华润和深圳市政府方面争第一大股东，双方没有达成一致？我认为价格倒是次要问题，因为这是一个大的战略合作。价格可以通过评估和各种办法协商。我听了半天，这一点还不是很明确，双方在第一大股东位置上达不成妥协？我想都是国企，都是公有制企业，怎么就不能协商呢？

我理解比如说万科可以用现金去买深圳物业一部分资产，但这跟市场的预期有比较大的距离。因为只是买卖关系。那万科和深圳地铁的合作就比较低层次。而且即使是小股权，合作层次也是比较低。对于万科想通过轨道交通来实现一个战略上大发展肯定会有比较大的困难。

第二个问题，我主要关心的是广大中小投资者的利益。如果否定深圳地铁重组预案，华润方面又没有有吸引力的资产注入或其他方案，会造成股价大幅度下跌，对广大中小投资者利益造成损害。华润这方面有没有什么对策？

华润方面回应，关于谁当第一大股东问题，这两天华润与深圳市已达成一致，同意恢复华润的第一大股东地位。但具体实现的环节比较复杂，华润主张现在不搞股权重组，可以用现金购买资产，待此完成后，再考虑择机向华润和深圳地铁定向增发比如10%的股票。对我问的第二个投资者保护问题则没有回应。

听到这里，我才算完全明白了各方的真实态度和意图。显然对立双方在预案上的矛盾是根本性的，不可能马上调和。独立董事别无选择，要么赞成，站在管理层一边，要么反对，站在大股东华润一方，甚至连弃权都不行。因为任何一张弃权票都会使赞成票不够数，从而实际上等于反对。而投票的任何结果，公布出来都是对公司整体利益的伤害。独立董事真是被逼入进退两难的困境。

无奈之下，表决前我急中生智，又提出最后一个建议。我说鉴于现在董事会分歧意见很大，强行表决会造成万科品牌等各方面非常不利的影响，而从表面上看各方诉求已接近一致似乎并无多大矛盾，建议能否推迟表决，再给各方沟通妥协的机会和时间。因为方案被否投资者会严重受损，而即便勉强通过，但大股东投了反对票，这种情况下也是给监管部门出了大难题。因此我建议今天是否能对重组预案先不表决。但是，公司相关人员回应说，今天已是半年期即6月18日前的最后一天，按规定，董事会今天若通过重组预案，预案报深交所审核通过后复牌。若否决，公司必须立即宣布重组失败，下个交易日即复牌。

进退两难又大限将至，我还真没遇到这么尴尬的局面，心里真恨不得骂人了。现在4名独立董事，一名提出回避表决，一名在前面发言时说自己现场考察过预案涉及的土地项目，赞成预案。另一名委托我投票。对立双方现已各自阐述了自己的理由，而我既没可能再去一一验证各方的依据，又无法回避投票，手中的票还决定着已停牌半年的重组预案的命运，到底怎么投？作为并无一股的独立董事，我有权帮股东决定这么大利害关系的事情吗？（待续）

“谁的万科”大摊牌宝能华润联手反对万科重组预案

作为将起决定作用的“胜负手”，始终未对万科重组预案表态的宝能集团终于亮明态度，“谁的万科”进入摊牌阶段。

23日深夜，宝能集团旗下钜盛华投资、前海人寿发布声明：“明确反对万科发行股份购买资产预案，后续在股东大会表决上将据此行使股东权利。”对上述声明，华润随即回应，重申其反对重组预案的立场。目前，宝能集团方面及华润合计持股比例高达39.6%，足以在万科股东大会上否决本次重组。

与此前华润方面对重组预案的反对意见相类似，钜盛华投资、前海人寿在声明中表示：“万科本次发行股份购买资产预案将大幅摊薄现有股东权益和上市公司收益。”声明同时指责：“万科董事会未能均衡代表股东利益，独立董事丧失独立性，未能诚信履职；万科监事会对董事会出现的种种问题未能尽到监督及纠正的职责；万科已实质成为内部人控制的企业，违背公司治理的基本要求，不利于公司长期发展和维护股东权益。”

此前，作为万科目前的第二大股东，持股比例达15.3%的华润已在17日的万科董事会上投出反对票，其认为万科发行股份购买深圳地铁集团旗下前海国际100%股权的预案中，每股15.88元的增发价格过低，会大幅度摊薄现有股东权益；并提出，万科其实可通过债权融资支付全部交易对价，无需发行大量股票。这与宝能集团方面对此次重组“将大幅摊薄现有股东权益”的意见相一致。且就在钜盛华投资、前海人寿发出声明后不久，华润也重申其立场：支持万科与深圳地铁集团在业务层面的合作，但反对本次重组预案；对万科董事会在审议及表决重组预案过程中所存在的问题，已向监管机构发函反映，并质疑议案审议过程的合规性及议案通过的有效性；高度关注万科存在的内部人控制等公司治理问题。

按重组预案，如收购完成，则深圳地铁集团将成为万科新的第一大股东，宝能集团将退居次席，而华润则将跌落至第三位。由于万科本次重组涉及股份发行，属特别决议范畴，故必须经出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过。目前，宝能集团与华润方面合计39.6%的持股比例已超过万科总股本的三分之一，因此其可毫无悬念地在股东大会上否决本次重组。

债务高企但总体风险可控四部门首次联手释疑“去杠杆”

降低非金融企业杠杆率被视为当前防范和化解债务风险的关键，昨日国新办组织发改委、财政部、央行、银监会四部门相关负责人就债务问题与媒体做了沟通，传递的信息是，去杠杆从宏观层面要求保持经济平稳发展，策略层面要求有序渐进推进，结构上要优化杠杆分布，治本之策则是加快推进供给侧改革，十多个部门正在共同推进债务问题的解决。

中国总体债务水平不高

昨日国新办吹风会对中国债务问题判断的基调是，中国当前总体债务水平和总杠杆率并不高。6月15日，社科院学部委员、国家金融与发展实验室（简称NIFD）理事长李扬在国新办以独立国家智库负责人身份介绍中国债务问题时表达了相同的观点。

基于不同统计口径，关于中国现在总体债务规模、杠杆率有不同的估计，范围基本在200%—300%之间，发改委财政金融司副司长孙学工在吹风会上说，不管是200%还是300%，中国总的债务规模和杠杆率在主要经济体当中都属中等水平。

据财政部预算司副司长王克冰在吹风会上介绍，截至2015年末，纳入中央预算的国债余额是10.66万亿元，地方政府债务是16万亿元，全国政府债务26.66万亿元，占GDP比重39.4%。如果把或有债务折算进去，这一比重会提高到41.5%左右，低于欧盟60%的警戒线，也远低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平。

但孙学工也指出，近年来我国确实面临杠杆率上升较快和分布不均衡的问题，与其他国家相比，我国政府和居民杠杆率较低，债务相对集中于非金融企业部门，这一局面形成与中国属于发展中国家的特殊国情和影响因素相关，比如从金融结构来看，中国资本市场不够发达，非金融企业融资仍以间接融资为主，导致非金融企业债务率较高，孙学工认为这属于“成长中的烦恼”，但确实也存在着累计和扩大的可能，如果不采取措施，任其发展，与其他因素交织，必然会带来更大的负面影响。

也因此，去杠杆被列为今年经济工作的五大任务之一。孙学工说，各有关部门正在有序地推进去杠杆工作的落实。同时透露，由于债务问题涉及面比较广，需要多部门的协作，有十多个部门在协同推进，但各部门将来以什么样机制协作仍待部署研究。

几大层面推动去杠杆

目前去杠杆已有明确的思路。据国新办提供的材料与孙学工的介绍，去杠杆思路可以分为几大层面：

宏观层面上，要继续保持经济平稳发展的态势，如若不稳，企业经营状况继续恶化，杠杆率还会上升。为此，要继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策取向，避免经济“硬着落”。

策略上，要有序渐进去杠杆，因为杠杆上升过快会带来风险，去的过快也会带来新风险。

结构上，优化杠杆分布。根据我国债务杠杆分布情况，可以优化债务在政府、居民、企业之间的配置，政府和居民部门可以适当加杠杆，帮助企业部门去杠杆，在企业部门内部，去杠杆也要区别对待，针对不同行业、债务期限结构等特点有扶有控。

至于如何实现政府、企业、居民部门杠杆的转移，银监会审慎规制局副局长王胜邦的看法是，积极的财政政策可以促进经济增长，推动企业经济好转并降低企业杠杆，而居民部门则可以通过参与正在推行的混合所有制改革作为帮助企业降杠杆的一个方式，将来金融部门也可以通过一些方式将企业部门未来可以形成稳定现金流的部分资产转让给居民部门，以此实现杠杆转移。

不过，去杠杆治本之策是加快推进供给侧结构性改革，多措并举。一是要通过简政放权、国企改革、兼并重组、僵尸企业出清、化解过剩产能，清费降税等多项供给侧结构性改革措施，充分释放市场活力，淘汰低效生产者，推动资本向高效率生产者转移，提高企业盈利水平，增强企业债务清偿能力；二是要深化资本市场改革，完善多层次股权融资市场，推进债券市场规范发展，建设直接融资和间接融资相协调的现代金融市场体系，不断提高企业直接融资比重；三是继续深化利率、汇率监管等相关改革。

债转股正在研究论证

孙学工昨日还就债转股进展做了回应，据其披露，有关部门正根据国务院部署做研究论证，并披露了研究的一些初步看法，首要一点即是，如果实施债转股政策，一定是市场化、法治化的债转股，与1999年政策性债转股有很大不同，不同体现在几大方面：

一是此次债转股企业完全应该由市场主体自己选择，而上一轮债转股则是政府指定债转股企业范围。

二是上一轮债转股时，金融资产管理公司是按账面价值接收坏账，没有打折和做损失处理，此次债权转让价格则应该完全由市场主体基于真实价值协商处理，对债权和股权进行市场化定价。

三是上一轮债转股有政府损失的兜底责任，而此次市场化条件下则不应有兜底的存在。

孙学工还提到，应该对债转股对象企业设立一些红线或负面清单，僵尸企业、有失信记录的企业、不符合国家产业政策的企业严禁列入债转股的范畴。

民间投资区域分化严重

地方民间投资正在经历“冰火两重天”的严重分化。

统计数据显示，1至5月，东部地区民间投资平均增速8%，增速较1至4月仍在加快。其中，海南、广东是“佼佼者”，两省民间投资增速分别达到23.1%和20%；与之相反，东北地区民间投资则大幅下滑29.3%，降幅较此前扩大6.2个百分点。

分析人士认为，民间投资区域表现分化或与经济转型情况相关。广东民间投资增速快主要是转型早，而东北地区负增长是因为转型慢。

东部地区民间投资增速逆势回升

在国家统计局公布1至5月份民间投资数据后，地方统计部门也相继公布了各地民间投资数据。上证报记者梳理公开数据发现，民间投资区域分化的现象十分突出。

在全国民间投资整体下滑的情况下，东部地区却“逆势”回升，整体表现远远好于全国平均水平。

国家统计局数据显示，1至5月，东部地区民间投资同比增长8.0%，增速比1至4月加快0.3个百分点。同期，全国民间投资整体增速则是由5.2%进一步回落至3.9%。

贵州社科院经济研究所所长黄勇在接受上证报记者采访时表示，“东部地区民间投资比较快的原因，主要有两点：有地方可以投、有钱可以投。”

黄勇分析称，“有地方可以投”主要表现在东部地区新的经济增长点比较活跃，而“有钱可以投”则是因为东部地区是民间资本存量最多的一个区域，中西部地区的资金也主要来自长三角和珠三角地区。

就具体省份而言，海南和广东无疑是增速最快的两个省。数据显示，海南1至5月民间投资同比增长23.1%，增速比1至4月提高2.4个百分点，比同期的全省整体投资增速快12个百分点，对整体投资的贡献率超过100%。

广东的情况也类似，1至5月民间投资增速重回20%以上，比1至4月加快1.5个百分点，对整体投资增长的贡献率为99.7%。

在全国人大常委、财经委员会副主任委员辜胜阻看来，广东民间投资增速回升快主要是转型做得好。

“广东大量的投资与技术创新和产业升级相关，特别是深圳。深圳又比广东好，今年前4个月广东民间投资增速为18.5%，全国为5.2%，而深圳的增速高达27%。”辜胜阻说。

中西部民间投资增速回落较快

与东部地区相比，中西部地区民间投资增速回落速度比较快。据国家统计局数据，1至5月，中部地区民间投资增长5.7%，增速回落1.1个百分点；西部地区增长2.0%，增速回落0.9个百分点。

值得注意的是，去年同期，中部地区民间投资还保持着两位数以上的增速，且表现要好于东部地区。

黄勇在分析回落原因时表示，中部资源省份比较多，比如山西等，今年经济下滑比去年更严重，并且没有创造新的经济增长点，没有给外部传递一个新的投资信号。

他还提到一点，传统产业在中部地区布局较多，“按照这个推断，如果转型升级跟不上，明年中部地区民间投资受影响会更大。”。

从地方统计数据来看，一些西部省份民间投资下滑幅度也比较大。比如，陕西1至5月民间投资同比下降14%，青海的降幅也有14.5%。

但与此同时，在上述省份，由国家主导的基建投资和国企投资却保持着高速增长。其中，陕西基建投资同比增长31.3% ，而青海国有及国有控股投资同比增长34.5%。

一位不愿具名的分析人士表示，目前很多中西部省份在招商引资时还是倾向于找国企，民间投资缺乏发展空间。

黄勇则表示，“由于发展落后，国家对西部地区投入比较多，尤其是在基建、民生、环保、扶贫等方面。西部要吸引民间投资，必须要加快放开服务业准入限制。”

中西部地区也有亮点，重庆和贵州最近两年民间投资增长较快。据贵州统计局数据，今年前5个月，该省民间投资完成1412.26亿元，增长12%。其投资增长较快的领域主要是大数据、大旅游、大生态项目投资。

东北地区民间投资大幅下滑29.3%

从区域板块来看，民间投资表现最差的是东北地区。这与东北地区经济增速在全国区域版图中的表现一致。

国家统计局数据显示，1至5月，东北地区民间投资同比下降29.3%，降幅较1至4月扩大6.2个百分点。

作为国务院第三督查组组长，工信部副部长冯飞参加了对黑龙江和吉林的督查。他指出，“民营经济的不发达是导致东北地区经济活力不够、结构调整不快的重要原因。”

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在接受上证报记者采访时分析说，东北地区民间投资下滑比较快，主要有三方面原因。首先是东北地区的民营企业都是依托当地的重工业为主，因此在经济增速放缓以及产能过剩背景下，本身经营就面临困难，更不用谈增加投资；其次，即便这些地区的民营企业希望转型升级，但当地的产业链以及人力资源都不配套，短时间内很难改善；再次，这些地区的金融机构在经济增速放缓的背景下坏账率明显上升，因此惜贷情绪比较高，民营企业难以获得金融支持。

现在东北正在通过新一轮振兴谋求转型。黄勇认为，“东北产业转型对民资来说也是机遇，东北应加快政策引导，引导民资参与到国企改革，搞混合所有制改革。”

上证报记者了解到，近期有关部门将启动央企混改第一批试点示范，东北地区有望成为改革重点区域。

欣泰电气虚假陈述案发酵兴业证券先行赔付方案受关注

兴业证券作为保荐机构，因欣泰电气虚假陈述事件已受到证监会立案调查。公司表示，正在拟订投资者先行赔付方案。这意味着，兴业证券可能成为今年IPO新政实施以来，首家出现先行赔付的保荐机构。

目前，市场都将目光聚焦于兴业证券的先行赔付方案。

欣泰电气面临退市风险方案制定难度高

对于兴业证券的先行赔付方案，业内有诸多猜测。而欣泰电气是否退市成为影响市场预期的重要变量。

在今年1月开始实施的IPO新政中，首次加入了保荐机构先行赔偿的条款。《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书（2015年修订）》第二章第十八条指出，保荐人承诺因其为发行人首次公开发行股票制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。

因此，兴业证券很可能成为IPO新政实施以后，首家先行赔付的保荐机构。

业内人士认为，兴业证券的方案可能对以后类似事件有一定“示范”作用。但此次方案的制定将有一定难度，情况与万福生科、海联讯都存在差异。

公开信息显示，欣泰电气于今年5月23日起停牌，5 月31日收到证监会的《行政处罚和市场禁入事先告知书》。

在6月17日的证监会新闻发布会上，证监会发言人表示，根据深圳证券交易所《创业板股票上市规则（2014年修订）》相关规定，公司因欺诈发行受到中国证监会行政处罚，交易所将暂停公司股票上市。证监会一旦认定欣泰电气欺诈发行并作出行政处罚，深圳证券交易所将依法履行退市工作职责，启动欣泰电气后续退市程序。

此前，因虚假陈述行为，万福生科的保荐机构平安证券和海联讯的股东均有过主动赔偿的案例。2013年5月，万福生科的IPO保荐机构平安证券出资3亿元设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金。2014年7月，海联讯4位主要股东出资2亿元设立了虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金。

业内呼吁尽早出台先行赔付相关细则

今年1月，证监会曾表示，将基于先行赔付的自律措施定位，按程序由证券业协会制定专门的制度规则，明确先行赔付的条件、标准和程序等具体规则。

在业内人士看来，随着新股发行制度不断完善，监管层需要尽早出台关于先行赔付的具体细则，包括如何计算损失、如何确定揭露日等。有法可依才能够让市场有明确的预期。

以往证券市场虚假陈述案件的民事赔偿部分难以通过行政处罚或刑事手段顺带解决，即使追究了欺诈发行相关责任人的行政或刑事责任，投资者因此造成的损失也很难得到赔偿。投资者主动提起索赔的数量非常少，是否可以索赔以及索赔是否胜诉都存在严重的信息不对称问题。

上海市华荣律师事务所合伙人许峰认为，从根本上讲，先行赔付机制是根据当前中国证券市场的特殊情况而做出的一种相对有效的手段，投资者几乎可以零成本拿到补偿，而且会有专门人士提示投资者领取赔偿款，解决了投资者维权的惰性问题，也减少了投资者所耗费的时间和精力。这对于保护投资者权益，让违法违规者加大违法成本，以及净化股票发行领域的市场秩序都具有重要意义。

然而，归根结底，设立先行赔付仅是事后补救的一种方式。业内人士认为，要从源头上避免此类事件的再次发生，应切实提高保荐业务质量，防止欺诈上市事件的再次发生。

拟设百亿投资基金险资扶贫强化“造血”功能

在金融扶贫工作的推动过程中，保险业开始发力落实。上海证券报昨日独家获悉，经保监会同意，中保投资有限责任公司拟发起设立保险业产业扶贫投资基金，以此为投资载体，发挥保险资金的独特优势，以增强贫困地区的“造血”功能。

多位消息人士透露称，该基金的总规模约100亿元，第一期规模约20亿元。目前该基金正在初步认缴意向的反馈阶段。根据初步计划，首个投资项目有望在今年下半年签约落地。

选择与地方政府或龙头产业企业合作

该基金的设立，源于这样一个大背景：日前，保监会与国务院扶贫办联合发布了《关于做好保险业助推脱贫攻坚工作的意见》，其中提出要充分发挥保险机构助推脱贫攻坚的主体作用。该基金将发挥保险资金长期投资的独特优势，通过市场化运作、多种形式积极参与贫困地区相关建设，促进贫困地区经济发展和贫困人口脱贫。

记者从知情人士处获悉，该基金的类型为契约型基金，本着自愿原则，面向行业广泛募集。“最多可容纳200家保险业内机构作为投资人，具体的募集对象可包括：保险公司、保险资管公司、保险保障基金、上海保交所、保险协会、保险资管协会、保险学会等行业内机构。”中保投资有限责任公司将担任基金受托人和管理人，负责基金的募集、日常管理和投资运作。

基金具体投向方面，将以连片特困地区、革命老区、民族地区、边疆地区为重点区域，以贫困地区特色资源开发、产业园区建设、新型城镇化发展为重点投资对象。上述人士称，基金在项目层面主要选择与地方政府合作，采取列入地方政府预算、政府指定第三方平台回购等增信措施，降低投资风险。“届时将建立项目资源库，细化项目入库标准。具体投资项目的选择和决策由投资决策委员会负责，基金管理人负责执行，并定期向投资人大会和投资咨询顾问委员会汇报。”

“该基金将主要采用直接投资与间接投资相结合的投资模式。”知情人士告诉记者。具体来说，在直接投资模式下，通过股权或债权方式，与地方政府平台公司或龙头产业企业合作，地方政府提供基础设施建设项目、重点产业扶贫项目等，并做好土地规划、优惠政策落地、产业链配套设施投入等工作。保险公司则提供相应的财产保险、责任保险、农业保险、成本价格保险等保险产品和服务，确保基金投资风险可控。

而在间接投资模式下，该基金可通过债权计划、股权计划、项目资产支持计划、支农支小专项资管产品、各级政府设立扶贫产业基金等多种形式，帮助贫困人群获得开展生产经营所必需的小额融资等。一般情况下，基金认购优先级，确保本金安全、收益稳定；在保证本金安全的前提下，也可以认购中间级或劣后级份额。

不排除未来引入其他社会资本

据记者了解，目前该基金正在初步认缴意向的反馈阶段。知情人士透露称，“先由管理人根据保费规模、净资产、利润、所有制等因素，提出初步认缴方案，经基金投资顾问委员会认可并跟各投资人协商后，最终确定认缴额度。”

与此同时，作为该基金管理人的中保投资有限责任公司将在充分征求行业意见后，进一步细化完善基金设立方案，同时将进一步抓紧对接地方政府，落实具体投资项目。

根据初步计划，首个项目有望在今年下半年签约落地。上述人士告诉记者：“第一期之后，后续资金将根据投资项目进展情况分期到位。如果该基金运作后反响良好，将考虑引入其他社会资本，适当扩大规模。”

安全、顺畅退出，是基金投资的前提。对于业内人士关心的退出方式，上述人士透露称，基金退出的核心环节是增信结构下的还款来源安排与流动性安排。“根据基金设立方案（草案）要求，基金投资具体项目时，应当明确投资期限和增信安排，采取交易所转让、股权回购等方式退出。并按照有关规定和市场化原则，与项目方约定发生重大不利情形的退出方式，保障基金资产安全。”

6公司IPO今集中上会反馈意见聚焦“依赖症”

据证监会网站披露，6月24日发审委将迎来6家公司IPO上会，其中主板3家、创业板3家。尽管发审委在一天之内审核6家公司IPO，其“繁忙”程度创下近期纪录，但综合来看，IPO审核节奏暂未出现大幅变化。综合上述6家公司此前收到的反馈意见，以及近期被否决的4公司IPO案例来看，证监会的担忧点主要集中在“依赖症”与规范化程度上。

6家IPO集中上会情况的出现，可能缘自主板发审委与创业板发审委工作会议的叠加。而且，从月度数据上来看，5、6月IPO上会数量相近，审核节奏暂未出现大幅变化。

具体来看，今日上会的6家公司包括：主板的深圳市和科达精密清洗设备股份有限公司、安徽黄山胶囊股份有限公司、新疆贝肯能源工程股份有限公司；创业板的筑博设计股份有限公司、深圳丝路数字视觉股份有限公司、武汉理工光科股份有限公司。

其中，深圳市和科达精密清洗设备股份有限公司主营精密清洗设备；安徽黄山胶囊股份有限公司主营药用空心胶囊；新疆贝肯能源工程股份有限公司则主要负责钻井工程技术服务及其他油田技术服务，2015年营业收入约为7.3亿元，归属于母公司所有者的净利润约为6522万元，计划募资6.6亿元投入钻井工程服务能力建设项目及定向井技术服务能力建设项目等；筑博设计股份有限公司主要从事建筑设计及相关业务，2015年营业收入约为6.2亿元，归属于母公司股东的净利约为8066万元，本次计划募资约5.15亿元；深圳丝路数字视觉股份有限公司为CG（计算机图像技术）视觉服务提供商，2015年营业收入约为3.46亿元，扣非后归属于母公司普通股东的净利约为2678万元，计划募资2.4亿元投向数字视觉制作基地建设项目、数字视觉运营中心建设项目等；武汉理工光科股份有限公司主要从事光纤传感器与智能仪器仪表、光纤传感系统、物联网应用的研究、产销以及技术服务，2015年营业收入1.84亿元，扣非后归属于母公司所有者的净利约为3369万元。

在上会之前，6家公司先后收到证监会反馈意见，重点聚焦“依赖症”、规范化等问题。

证监会在给予新疆贝肯能源工程股份有限公司的反馈意见中关注了大客户依赖的问题。根据招股书披露，公司报告期内主要客户为中石油集团，占比在86%-95%之间；同时，报告期内公司的主营业务收入大幅波动，分别为6.79亿元、10.46亿元和6.6亿元。此外，反馈意见还注意到，公司原始财务报表中与申报报表应收款项减值准备存在差异，原始财务报表中与申报报表存在调整跨期收入的情况。

针对筑博设计股份有限公司，反馈意见则关注了其历史股权转让、信息披露是否存在遗漏等问题。

监管层在反馈意见中还关注了深圳丝路数字视觉股份有限公司的客户变动问题。据招股说明书披露，公司2012-2014年前五名客户销售收入占比分别为9.50%、11.85%、14.48%，单一客户收入占比不超过10%，各年客户变化情况较大，每年新增客户所带来的收入占比较高，分别为50.13%、59.78%、45.03%。

而从近期IPO上会被否的4公司情况来看，监管层确实予以“依赖症”等问题高度关注。如南京中油恒燃石油燃气股份有限公司IPO之所以被否，发审委质疑的核心点在于公司与中石油签署多份长期《天然气销售协议》，这些协议均按“照付不议”模式；吉林省西点药业科技发展股份有限公司则在专利技术上患有“依赖症”，证监会要求公司说明“一种利培酮口腔崩解片及其制备方法”专利技术及其相关的商标、商品名由“万全系”企业独家、无偿授权使用的原因及合理性，同时说明“万全系”企业无偿授权公司独家使用相关专利，但均一直均未与公司签订合法有效的专利许可使用协议的原因。

吉林科龙建筑节能科技股份有限公司则败在规范化问题上，其报告期均有大额现金采购及大额现金收取，包括以现金方式收支工程款及材料款；同时，报告期公司每年从实际控制人处频繁无偿借入、偿还资金。