【推荐】「长期猛基系列」兴全有机增长混合8年539倍年化234兴全有机基金

基金测评：长期猛基系列——兴全有机增长

日期：2021年10月15日

股票基金——兴全有机增长混合

业绩：8年5.39倍、年化23.4%

今天我们来开箱一只基金，来自兴全系的兴全有机增长。

这是一只混合基金，成立于2009年，目前规模28亿左右。

我们先来看下他的业绩表现：

2013—2020年8年时间里，有6年跑赢了沪深300，跑赢幅度最大的是2015年，收益高出54个点。

从年度累计涨幅来看，兴全跑出了8年5.39倍，年化23.4%的业绩，远高于同期沪深300的8年2.07倍、年化9.5%。

成绩这么出色，那么兴全有机增长的开发者又是如何选股的，我们得从招募说明书中寻找答案。

说明书的投资策略第一项一般都是资产配置策略，所谓资产配置策略，意思是什么时候应该配置、配置多少股票、债券。大宗商品这样的大类资产。

接着说明书分别具体阐述了

股票投资策略

、

债券投资策略

等大类资产的投资策略，我们主要了解它的

股票投资策略

。

这只基的名字叫做兴全有机增长，他的投资策略应该是投资于那些被兴全认为是有机增长的公司，那么什么又是有机增长呢？

有机增长相对的是非有机增长，非有机增长突出的是

并购、资产剥离

这种不可持续的增长模式，而有机增长说的就是突出公司自身

核心业务的增长

。

说明书也说到，兴全的这个选股理念借鉴了海外有机增长的研究成果，并构建了属于他自己的

有机增长筛选系统

。

具体的筛选步骤是这样的，首先兴全剔除了st和*st的股票，涉及到重大案件和诉讼、经营业绩连续下滑、过度多元化经营的股票也要剔除掉。

这里说一下过度多元化，兴全也给出了过度多元化的标准，那就是主要业务收入和利润来自三个以上不相关的领域。很多公司以多元化为荣，但其实多元化策略很少能带来成功，彼得林奇也说过，多元化最终的结果通常都是多元恶化。彼得林奇在他的书中对多元化有精彩的描述，有兴趣可以看看彼得林奇的书。

我们继续说回兴全的有机增长筛选系统，说明书说到，这个系统包含了4个层面，分别是

增长与增长质量筛选

剔除并购和汇率因素的有机增长筛选

有机增长定性特征筛选

合理估值筛选

听着有点抽象，我们一一来解释一下这四点。

①增长与增长质量筛选

首先是增长与增长质量筛选。

增长很容易判断，直接看公司历年的收入和盈利情况，而增长质量就需要用到更复杂一些的指标来衡量。兴全从两个方面对增长质量这个老生常谈的问题发起进攻。

一是考察公司的核心营业利润，什么是核心营业利润呢？那就是营业利润中剔除

公允价值变动收益、投资收益、汇兑损益

等其他经营收益后的利润。这个数据很容易得到，直接拿出利润表，加加减减一番就可以得到。

不过，即使是核心营业利润，也很容易被操作，因此，兴全祭出了第二个招式来衡量增长质量。

第二个招式中，兴全采用了两个指标。

一是

营业收入增长率/应收账款增长率

，其实也就是比较营业收入的增长速度和应收账款的增长速度哪个更快，我们理想中的情况是，营业收入的增长速度高于应收账款的增长速度，否则公司极可能存在操纵利润的行为。

二是

核心营业利润与净资产比例

，这个指标可以看做是调整后的roe指标，但是比roe更保守一些。

我们知道，利润表操纵的空间很大，但是现金流量表就没什么操纵空间了，于是兴全也采用现金流量表上的经营性现金增加额这个数据，与总资产、核心营业利润进行对比。

这些指标原理其实很简单，学过财务分析的人肯定认为这都是些皮毛，但是，复杂的财务分析也不见得对投资有太大的帮助。

总而言之，这些指标的原理，就是用不容易被操纵和保守的盈利数据，和其他指标进行对比，如果更加保守的盈利数据和同行相比，也能脱颖而出，那么这家公司的盈利增长质量就是有保障的。

②并购、汇率因素剔除后的有机增长

说完了筛选系统的第二点是：剔除并购、汇率的影响因素，这个按照字面意思理解就可以。

③有机增长的定性特征筛选

筛选系统的第三点是定性筛选，定性指标不同于定量指标，定性指标很模糊，兴全也提出了四个定性指标，我们也来了解下。

简单易懂的商业模式

进取创新的创业精神

管理团队与员工参与

自我强化的组织内增长模式

听着有点空虚，所以只能叫做定性研究，看看就好，实际操作又是另一回事。

④合理估值筛选

筛选系统的第四点是合理的估值筛选，其实就是，等待一个合理的市场价买入有机增长的公司。

好公司还是很容易找的，市面上的指标很多，研究的人也很多，做做研究，基本上都能得到一个好公司的名单。但是好公司也要配备好价格，如果估值太贵，显然买进去是要吃套的。

在估值模型方面，兴全选择了EVA模型（也就是经济附加值模型）。当然，估值模型有很多种，有兴趣的伙伴可以去翻翻教科书，但模型基本上只有机构才会采用，个人投资者一般也就看看市盈率、市净率等指标。

以上就是兴全有机增长的选股思路，说明书后面描述了债券、权证等品种的投资思路，但最重要的还是股票投资思路。

那么通过兴全这么一番筛选，他们选出了什么样的股票组合呢？我们也不妨来品鉴一下兴全的作品，我们以最近披露的一期前十大重仓股为例，前十大持仓股集中度为32%左右，名称分别是：

通过这么一番介绍，我们也对这只基金的投资思路有了一定的了解，其实很少有人会去阅读基金说明书，而且基金公司和销售机构宣传的重点也不是他们的投资策略，而是基金公司、基金经理过往的投资业绩，尤其会拿好看的数据进行营销。这点其实是非常不好的，当然，这个环境背景下，不这么做就吸引不来投资者购买，但我们作为一名理性的投资者，也不妨去读读基金的招募说明书。

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