“川普交易”仍主导国外商品市场走势-基金净值000061

春节外盘商品表现：总体震荡上涨，锌、镍、贵金属以及软商品表现靓丽

1. 能源（近月连续）：WTI涨0.04%，Brent涨1.07%，RBOB涨0.6%，ULSD涨1.38%；

2. 有色（三月合约）：铜涨1.68%，铝涨0.11%，锌涨3.69%，镍涨8.93%，铅涨1.28%；

3. 贵金属（主力合约）：黄金涨2.19%，白银4.09%；

4. 农产品(000061,买入)（主力连续）：美豆跌1.29%，马棕榈油涨0.62%，玉米涨1.24%，原糖涨1.13%，棉花涨3.5%

主导逻辑：市场围绕川普上台后的政策交易，但市场风险偏好相对混乱

节假日期间海外市场最为关注是川普上台后出台的一系列行政命令，我们看到川普正在以超出市场预期的速度履行其选举承诺：1：推进基建计划迈出关键一步：签署行政命令推进美加Keystone XL与达科他输油管项目，这是其兑现放松能源行业监管和推进基建的标志性事件。其中要求管线必须使用美国产的钢铁言论也使得市场对其基建计划的落实更有信心。另外，参议院民主党上周也抛出了他们自己的1万亿计划，这使得特朗普有可能通过与民主党合作，完成此前共和党内部反对的大规模基建计划。这也使得特朗普行情重燃。2：贸易保护与移民政策：宣布将退出TPP；对进口商品收取边境税以及炮轰德日中三国操纵汇率；对中东北非七国实施移民禁令等。

“川普效应”对市场核心因子的影响：受川普言论影响，美元从高位回落至100以下；黄金受益于市场不确定性增加以及美元贬值重回1200上方；原油价格回升接近前期高点；考虑到油价基期效应，美国通胀预计进一步回升，FED在加息上也按兵不动；不过从目前来看，虽然川普一些超预期的政策导致市场不确定性增加，但目前市场风险偏好并未走到避险模式上，我们跟踪到CFTC商品持仓上看，黄金的基金多仓下降趋势结束但WTI原油与Comex铜的净多持仓仍在创出新高，此外我们看到Brent近月与12月价差以及铜近月与三月之间的贴水明显出现了收窄，目前接近平水，也说明了原油和铜自身的基本面也在转好（OPEC减产协议兑现，加速库存去化；近期智利铜矿工人罢工），因此我们仍旧维持好看近期能源与有色商品的观点，此外节假日开盘后，软商品与有色板块受到外盘的提振预计高开概率较大，值得投资者注意

策略应对：

我们建议不去做空期货贴水过大的商品，具体配置上：多头方面，建议原油、沥青、橡胶、棉花阶段性逢低做多的机会；空头配置方面，聚烯烃和甲醇的空单继续持有，鸡蛋轻仓空单持有，白糖阶段性作为空头配置；套利方面，前期空淀粉多玉米的套利组合继续持有。

股指国债：

债市仍需谨慎，股指震荡反弹

本周观点

1. 工业生产保持强劲，车市楼市双双回落

2. 基数效应逐步显现，通胀压力较为温和

3. 人民币汇率暂稳，特朗普仍是焦点

4. 融资余额连续7周下降，风险偏好降至低点

5. 央行提高投放成本，债市维持谨慎观点

结论与建议

上周国债期货向下大幅调整，主要受到央行上调MLF利率的利空影响。前一周央行通过“临时流动性便利”操作对资金面缺口进行补充，但上周二央行在公开市场进行MLF投放时，对6个月和1年期的MLF利率分别上调了10bp，消息传出后期债应声跳水。我们认为，央行没有选择“加量不加价”的“优惠”政策，更多地出于防范金融风险的考虑。一方面，在资金面压力持续加重的情况下，央行进行TLF操作缓解短期流动性紧张，用一种“弱于降准”的“宽松”政策对流动性闸门进行调节，避免金融市场再度出现类似2013年“钱荒”的局面；而另一方面，基于“降杠杆、控风险”的政策准则，央行无意释放过多的宽松和容忍信号，于是又用一种“弱于加息”的“收紧”政策进一步抬升资金成本，从而在弥补短期流动性缺口的同时达到控制杠杆的目的。我们认为央行的“一放一收”昭示了精准调控的流动性管理和坚定去杠杆的决心，进一步凸显了防范金融风险优先的政策意图。同时，我们倾向于认为央行通过前期抬升货币市场利率中枢和近期的提高MLF利率向市场传递了更强烈的货币中性偏紧的信号，流动性拐点的确认将对债市形成明显压制。中期来看，在市场预期普遍悲观的环境中，债市机会需等待经济基本面的大幅回落，但在稳增长目标弱化的政策指引下，政策扰动对债市的影响权重正在加大，也就意味着货币政策预期的稳定是市场稳定的重要前提。而短期来看，经济依旧偏强，通胀高点未现，节后天量资金到期，都对债市形成明显打压。对于期债维持谨慎观点，政策预期的不确定性将继续加剧期债震荡与调整。

春节前最后一周两市震荡攀升，尽管市场交投清淡，全周缩量，但沪指仍站上3150点。在债市遭受货币市场“升息”利空而大幅下跌时，股指并未明显受到债市波动的影响，而是继续拾级而上步步高(002251,买入)升，为猴年行情画上圆满的句号。对于年后行情，我们认为，在资金面压力出现缓和的前提下，流动性对于股指的抑制作用将有所减弱，但考虑到大量资金到期，流动性维持紧平衡将继续成为央行调节闸门的宗旨，也就意味着流动性的泛滥不可期。另一方面，在风险偏好持续下降至低位后，节后人气料将逐步活跃，同时节前股指该跌不跌的表现也预示着当前市场弱中有强，市场环境的回暖有望带动大盘延续震荡反弹。但考虑到国内货币政策偏紧、企业盈利改善持续性差、风险偏好处于底部缓慢爬升阶段、海外特朗普主导、全球不确定因素多发等，叠加增量资金有限且入场缓慢，短期内节前各行业轮动（

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资讯

）无章可循的局面或将延续，行业龙头、绩优蓝筹表现仍将领跑市场，我们继续看好蓝筹。

贵金属：

美元调整的尾声，金银反弹维持减仓

一周回顾：

春节期间金银价格阶段性触底反弹，欧洲经济数据强劲以及市场对特朗普新政的不确定性拉长了美元指数调整的时间，美股扩大跌幅，带动避险金银呈现反弹格局。

核心影响因素：

美国经济的复苏在欧洲异常靓丽的成绩单下稍显逊色，而欧洲的通胀高企阶段性拉低了美欧利差，美元呈现延续调整的状态下增加了市场对于特朗普不确定性情况下的对冲需求。展望未来美欧货币政策分歧逐步收敛的概率在增强，虽然利率预计将延续反弹的趋势，但是节奏存在较大不确定性，继而对于金银的价格带来更大的波动性影响。

本周风险事件：

核心经济数据已陆续公布，为市场注入了“欧强美弱”的暂时预期。我们认为这种格局存在被打破的风险，需要密切关注市场对于“特朗普交易”再次重启的可能，关注特朗普百日新政内财政刺激措施或制造业回流方案的落地情况，继而造成RORO切换。

本周走势判断：

我们依然认为金银处于本轮反弹的末端，虽然存在地缘风险事件对于避险情绪的短期提振可能，但建议谨慎投资者采取逐步逢高减仓，或等待空头入场时机。

原油沥青：

春节期间油价震荡，需求的变动仍将是主导；沥青节前现货稳定，期价走势偏强

本周观点

春节期间油价走势延续震荡，截至周三收盘，WTI 3月合约较上周三上涨2.14%至53.88美元/桶，是1月6日以来最高收盘价，但整体仍在震荡区间内，布伦特4月合约收于56.8美元/桶，较上周三上涨2.49%，较WTI 升水仍维持在2.92的相对高位。

影响因素方面，需求淡季是主导1月油价弱势的主要因素。特别是美国方面汽车出行淡季叠加炼厂检修，终端需求和中间环节需求同时回落导致油价承压。季节性来看，1-2月是美国汽车出行的淡季，从汽油消费数据来看，2月将开始出现回升。

炼厂通常在这段时间安排检修，从今年的检修计划来看，1月达到高峰后，将在2月中达到小高峰而后检修逐步结束。分区来看，PADD3区检修高峰主要在1月，随后PADD1区在2月开始检修。近期PADD3 区原油进口量逐步回升，特别是来自加拿大和墨西哥的重油进口量上周回升明显，预计炼厂已经在逐步为检修结束恢复开工而备货。

综合而言，当前市场在产油国减产预期与需求淡季的共同作用下维持震荡，但我们对后续需求回归较为乐观，特别是美国汽油需求探底回升以及炼厂检修逐步结束叠加部分原油供应季节性回落等，仍可把握2月-4月的季节性做多机会。但是投机多头过度集中以及美国原油供应回归速度超预期是主要的风险来源。

策略建议：

前期多单持有，主要把握2月-4月原油需求季节性回升的行情。建议2月做多汽油裂解价差。

策略风险：

美国供应回归的节奏过早或者幅度超预期；汽油需求回归节奏不及预期。

沥青节前现货稳定，期价走势偏强：

观点概述：

春节前一周沥青期价走势偏强，截至1月26日收盘，主力1706合约上涨4.82%（124元）至2694元/吨，现货方面总体持稳，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北2400-2650，东北2550-2650，华北2300-2500，山东2250-2350，长三角2600-2750，华南2700-2750，西南3380-3480元/吨。但是2月韩国沥青价格走高，华东到岸价310-320美元/吨，人民币完税价在2750元/吨左右，较国产沥青价格高。

节后需求主要来自贸易商冬储，节前冬储主要在北方，华东以及华南因贸易商库存较低，有少量开始冬储以应对节后需求，但是大部分仍在观望。炼厂开工方面，长三角地区炼厂检修较为密集，截至1月25日当周，炼厂开工率回落13个百分点至29%，是近三年的最低水平，中油温州、金海宏业以及阿尔法预计在春节过后恢复开工。华南地区由于中海沥青检修，开工率自高位回落至73%。总体开工率回落7个百分点至45%。库存方面，长三角地区由于炼厂检修集中且有部分贸易商开始少量冬储，带动该地区炼厂库存回落3个百分点至20%，西北地区由于炼厂生产维持低位，库存小幅回落1%，其他地区炼厂库存小幅上涨，总体炼厂库存维持23%的低位。

进口供应方面，从船运跟踪数据来看，1月进口量达到26.67万吨，较12月17.4万吨有较大的提升，自11月以来进口资源紧缺方面有较大的缓解，但是了另一方面，进口价格较高，特别是韩国方面2月华东完税价提高至2750元/吨，较国产沥青高，也提高了市场对新加坡沥青的接受度。

后续来看，年后仍是沥青终端需求的淡季，冬储的需求能否释放是关键。年后需要密切关注各炼厂的冬储政策，现货价格是否走弱。此外，当前长三角地区现货价格升水盘面，仓单持续流出，若仓单出现回升，也说明市场紧张得到明显好转。

策略建议：

前期空单持有，主要把握基本面环比走弱的机会。

策略风险：

供应端持续收紧，冬储释放超预期。

农产品：

油粕谷物弱势、郑棉或迎来开门红

白糖：原糖假期波澜不惊 郑糖节后静待变化

假期原糖波澜不惊，总体处于先抑后扬。截止2月1日收盘主力合约最高触及20.88美分每磅，最低跌到20.13美分每磅，最终收盘涨2.01%，报收在20.80美分每磅。分析机构Datagro周二称，2017/18年度，巴西中南部糖产量料为3680万吨，前一年度为3562万吨，Datagro对于巴西中南部2017/18年度甘蔗产量的预估为6.12亿吨，高于去年5.8-6.1亿吨的估值的高端，因有利降雨以及良好的植保提升了产量前景。与此同时，普氏周三上调2017/18年度全球糖供应过剩预估至270万吨，此前预估为120万吨，主要因欧洲和巴西产量预计增加，印度和泰国产量亦会大幅反弹。而2016/17年度全球糖预计供应短缺为570万吨。；相对地，国内则因春节休市。对于新的一年，我们将静待相关进口保障措施和抛储政策的变化，同时期权上市的脚步越来越近，我们也将在后期逐步普及期权知识，敬请关注。

棉花：美棉节日普涨，国内节后或迎开门红

ICE棉花期货春节期间普涨，受助于基金买盘，以及预期在3月合约锁定到期前买盘增加。以北京时间1月26日下午三点交投最活跃的ICE3月期棉收盘价73.78美分算，截止2月1日合约收盘，涨2.50美分，报每磅76.28美分。同时上周四公布的出口销售数据依然强劲，截止1月19日当周美国2016/17年度陆地棉出口销售净增45.7万包，创市场年度高位，较前一周增加32%，较前四周均值上升65%；国内方面则因春节假期休市。总之，在美棉上涨与原油上涨的共同影响下，国内棉花将受到更多支撑，节后有望迎接开门红。

油粕谷物：节日期间重挫，震荡走势加剧

中国春节期间美豆及油粕、美玉米皆遭遇重挫。一方面来自阿根廷天气炒作结束，洪涝消除。巴西马托格雷索州大豆收割完成16.3%，增产预期依旧。阿根廷和巴西次季玉米播种进度快于去年同期，分别为96%和12%。尽管中国春节期间，美豆周度出口创出5周新高，但市场更多担忧南美丰产及美墨争端。

南美丰产的压力，传统二月顿挫正在来临。往年3月1日公布结转库存时出现，今年不同，1月报告史无前例的降低单产，预计CBOT3月合约很难因库存调高而再现低点，但更大的可能来自南美的丰产压力。首先，巴西总产大幅提升，尽管收割进度略有延缓，但从已经收割省的大豆品质来看，97%达到良好。各家机构提高巴西产量，商品天气集团近日称巴西植物健康指数非常强，为过去33年来第5高，用此来预测全国产量, 比美国农业部目前的1.04亿吨高出200-400万吨。豆类价格走低，生柴补贴流产概率加大，豆油亦大幅走弱，国际豆棕价差（阿豆油FOB-印尼棕油FOB）跌至负值，棕榈油受益于减产叠加高需求，略有支撑。其次，巴西港口船泊排船翻倍提升，从1月就明显高于往年。预计3月到达中国。1月27日预计排船195万吨，而三天后就将排船增至439万吨，是去年同期的两倍。随着近几年巴西运输能力快速提升，除非出现持续降雨影响运输，否则天量巴西豆将顺利涌入国际市场，低价巴西豆更可能使美豆遭遇洗船，加之美政策风险，巴西豆存在更好的比较优势。

南美天气恢复良好基本属于玩家意料之中，而特朗普新招力度却在意料之外，去年奥巴马通过的美豆油生柴补贴政策已然搁置不提，美豆油跌回补贴通过前的价位，近期美国与墨西哥边境墙争端愈演愈烈。特朗普签署修建边境墙的行政令，计划向墨西哥征收20%的进口税，用于造墙。墨西哥总统恩里克？培尼亚？涅托随即表示墨西哥不会为隔离墙买单,并宣布取消访美计划。

目前墨西哥人民开始大范围抵制美货，而盘面也以环保色悲观地守望以待。

梳理美国与墨西哥的农产品贸易，墨西哥每年进口大豆430万吨（全球第三大进口国），豆粕进口250万吨（全球第六大进口国），进口DDGS180万吨。美国相较于巴西、阿根廷存在毗邻的地理优势，从美国至墨西哥的大豆运费比从巴西至墨西哥的运费低 16 美分/蒲，因此墨西哥大豆、豆粕进口贸易多来自美国。此轮边境墙争端可能导致美国失去大量美豆及美豆粕出口需求，导致美豆周一大幅重挫。

美玉米方面，玉米深加工产物DDGS出口此前遭受中国反倾销，2017年1月11日，商务部发布2016年第79号、80号公告，公布对原产于美国的进口DDGS反倾销及反补贴调查的最终裁定，裁定原产于美国的进口干玉米酒糟存在倾销及补贴，中国国内DDGS产业受到了实质损害，且倾销及补贴与实质损害之间存在因果关系，决定自2017年1月12日起，对上述产品征收反倾销税及反补贴税，税率分别为42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限为5年。这使得美国DDGS出口深受打击，此轮如若再遭遇墨西哥贸易反击，美国DDGS过剩将再度雪上加霜，中国减240万吨至100万吨以下，若墨西哥减160万吨，美国DDGS出口需求锐减400万吨，这相当于三分之一的总出口量。

策略上看，节后国内油粕谷物走势偏弱，棕榈油受助于减产叠加出口较好，相对坚挺。

煤焦钢矿

：

黑色系期货涨幅过大 节后不宜追涨

观点：

春节前及春节期间现货市场平稳运行，由于市场对今年一季度需求偏乐观，春节前一周空头平仓更加积极，黑色各品种均有所上涨。节前一周铁矿石1705合约领涨，幅度达到7.7%，螺纹及焦炭、焦煤1705合约涨幅也有5-7%。不过春节期间需求明显弱于供给，库存堆积后短期将对现货价格形成压制，加上煤焦矿期现价差大幅收窄，螺纹更是升水现货，春节后建议多头观望为宜。

现货情况：

春节前一周贸易商提前放假，钢材市场平稳运行，铁矿石价格小幅上涨，总体变化幅度不大，焦炭市场继续下行，局部地区焦炭价格下跌50元/吨，国内炼焦煤市场维稳运行，节后有一定降价风险，国外炼焦煤价格继续下跌，中挥发焦煤下跌至167.5美元/吨，折算成人民币1374元/吨。

价差情况：

26日上海螺纹钢价格维持在3230元/吨，不考虑过磅因素螺纹主力1705合约期现价差139元/吨，天津港(600717,买入)准一级冶金焦价格维持在1965元/吨，26日收盘焦炭主力1705合约期现价差为-265.5元/吨，普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格大幅下跌至1374元/吨，26日收盘焦煤主力1705合约期现价差为-160元/吨，铁矿石主力1705合约期现价差为-46元/吨。

周度供需和库存数据：

上周焦炭港口库存小幅下降，焦煤港口库存亦有所下降，其余数据因春节休假mysteel未公布。去年春节期间钢材社会库存单周增加167万吨，焦炭港口库存则下降35.8万吨，焦煤港口库存下降32.3万吨，去年春节期间高炉开工率及焦化企业开工率均无变化。从mysteel预估数据来看，2月2日139家钢厂建材库存为482.59万吨，较春节前增长56%，同比增长21.82%。35个主导市场建材库存预估913.58万吨，较春节前增长29.01%，同比增长51.71%，由于库存数据弱于去年春节同期，短期将对期货价格形成利空。

本周策略：

中期来看，上半年全面清理地条钢对螺纹形成利好，但考虑到春节前螺纹提前上涨，升水于现货，春节后建议多头观望为宜。套利方面，螺纹钢、铁矿石1705合约比价下降至5.1，基本面螺纹钢强于铁矿石，但升贴水对铁矿石更加有利，建议观望，焦炭、焦煤1705合约比价维持在1.35，由于焦炭多头主力集中度高于空头主力，目前不宜进行买焦炭抛焦煤套利操作。

风险点：

春节期间海外市场走弱。

作者：华泰期货研究院

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