大洋电机-新能源汽车业务有望一马当先

事项:近期我们调研了大洋电机。

新能源汽车动力总成具规模化优势.

公司拥有两套新能源汽车电机系统的解决方案,一套是公司自研+与北理工合作开发出的方案,另一套是收购的佩特来与加拿大TM4合资成立的PEPS公司的外转子方案,可满足客户的多样化需求。

公司现提供的产品为永磁同步电机+电机控制器,为成套供应,也可供应单一部件,功率范围涵盖7.5~130kW,其中中巴、环卫车的功率在60~80kW,大巴车在110~130kW。

公司目前的竞争对手主要有上海电驱动、精进电机、上海大郡、南车、比亚迪。相比之下,公司具有规模化优势。

与特斯拉采用的异步电机不同,公司提供的是永磁同步电机,主要考虑到永磁同步电机的效率较高,节能特性好,在80%的工作范围内效率可达80%以上,而异步电机的效率相对较低。在国内厂商中,南车选用异步电机用于轨道牵引领域,主要系有供电保障。

成立新能源汽车融资租赁公司,下游拓展向纵深延伸.

公司近期成立了深圳大洋租赁公司,从事新能源汽车的融资租赁业务,注册资本金5亿元。大洋租赁旨在从下游终端着手,通过与各地政府职能部门的对接,向各地市的物流公司、公交公司及政府用车等,提供相应的融资服务,以加快新能源汽车的推广进程,有望带动公司新能源汽车电机业务的发展。

公司新能源汽车业务的下游客户目前涵盖北汽、福田、奇瑞、长安、宇通、金龙等主流整车厂商。

向北汽配套的有两款车型E150和E200,E200为北汽新推出的车型,行驶里程达200公里;E150为120公里,电机功率20~30kW,交流220V充满电需4小时,费用折合燃油车的1/4~1/5,公司产品占北汽70%以上的份额,售价在2~3万,今年供货量预计超1千台。

公司为福田汽车新近完成了一批50台100kW以上电机系统的供货,单价在10~15万,福田汽车近日与北京公交集团签订了632辆纯电动客车的销售合同,预计将为公司带来更多订单。

公司目前为奇瑞的QQ配套,提供7.5kW级别的电机系统,售价低于1万元。

多项在研业务成色十足,混动+BSG+IPM+整车控制.

目前公司的研发基地有3处:北京、中山和美国,美国的研发中心在底特律,有20多位资深工程师。

现阶段混合动力汽车的发展较快,公司开发的混合动力系统已通过两家厂商的测试,可满足商用车和乘用车领域的需求。

公司的BSG也已研制成功,目前未投放市场。BSG类似于弱混合动力,几千块的投入可节省5%~8%的油,在国外奔驰、奥迪上已有应用,国内还有待国家相关节能政策出台。

公司与中科院电工所等合作承接的国家专项IGBT封装(IPM)项目,目前样品线已研制成功,未来商业化应用中可根据客户的要求实现个性化定制,对IGBT芯片进行封装,做成客户需求的形状及管脚分布。该项目生产的工艺要求较高,IPM的电压/电流在1200V/600A,国内现有的电压电流较小。

公司已涉足汽车的电动机、发电机和启动机,目前正通过湖北的奥赛瑞子公司,进一步拓展辅助动力系统及整车控制系统,整车控制已有相关成品。

收购佩特来完善汽车旋转电器产业链布局,积极进军服务市场.

公司的旋转电器业务目前有杰诺瑞和佩特来两家公司负责,杰诺瑞早期是奇瑞的子公司,过去主要向奇瑞供货,目前在拓展更多的客户,柳州杰诺瑞子公司已在向通用五菱供货。公司该项业务的利润率较低,现阶段主要是提升市场份额,竞争对手有雷米、法雷奥等,公司正在从轿车向商务车领域拓展。

佩特来是公司今年新完成收购的一家公司,主要做重型车辆的发动机和启动机业务,是该领域全球前三大品牌之一,业务范围与杰诺瑞互为补充,佩特来也在向中巴等轻型化领域拓展。公司与美国佩特来签署了三大协议,包括技术、商标和海外销售协议,佩特来的研发团队之前大部份在北京,现归公司旗下。

佩特来占据国内公交90%以上的市场份额,其积累的广泛的商用车客户资源,可助力公司其他产品进入相应的供应体系,同时佩特来构建有遍布全国的售后服务体系,公司将以此为依托,重点拓展相应的服务市场。在欧美,旋转电器公司的服务业务收入占比在50%,而国内公司的占比极低,这部分市场长期由山寨品占据,初步估算国内的旋转电器市场在200亿左右,公司此项业务有较大的成长空间。

产品结构优化带来毛利率提高,高效智能电机有望维持快速增长.

公司今年以来毛利率不断提高,主要系产品结构的变化,公司的高毛利产品如高效智能电机及佩特来的产品比重提高。目前公司工厂有十几台自动化绕线机,每台绕线机每天可绕制3000台电机,折合十几个人工效。考虑到人工成本逐渐提高,机器替代人工的趋势愈发显著,公司未来有望向伺服电机、工业自动化领域拓展。

公司的传统主业微特电机占总营收一半以上,微特电机以节能著称,主要系永磁电机不需要电力来建立磁场,从而节省了电能,同时可以通过对电机的控制来节能。异步电机的效率在40%~50%,而采用数字控制方法的微特电机 DG MOTOR 可达80%~90%,价格是异步的2~3倍。

公司的直流无刷电机及DG MOTOR业务增长迅速,年均增速在60%~70%。在日本空调市场中,该类电机的占比近70%,国内为10%,随着国内节能意识以及消费能力的提高,这部分业务的高速增长有望维系。

三驾马车齐驱,新能源汽车有望一马当先.

公司在13年年报中计划2024年实现180亿的营业收入,其中家电电机、车载旋转电器和新能源车辆动力总成各60亿,形成三驾马车齐驱的态势。考虑到公司的新型高效电机及海外业务的拓展,预计家电电机将维持稳定的增长,对公司业绩构成有力支撑;车载新能源汽车业务将是公司未来的一个快速增长极。

盈利预测与投资建议.

我们上调对大洋电机14\15年业绩预测分别14%和19%,新增16年盈利预测,预计其2014年、2015年、2016年每股收益依次为0.41元、0.50元、0.63元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利

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