创业板差异化跟投为券商减负

创业板差异化跟投为券商“减负”

创业板注册制已正式实施，其跟投制度体现差异化规则安排：除四类企业外，对一般企业不要求跟投，这让券商负担大大减轻。业内人士指出，如此安排有利于督促券商审慎定价，加强业务协同，催生优质投行。

提高券商积极性

“跟投相当于保荐机构拿出真金白银投入，促使其在尽职审核方面与企业利益深度绑定，在原先基础上加了一道保险阀。”安信证券研究中心非银行业负责人张经纬说，此举在促进保荐机构审慎尽职方面可以发挥巨大作用，但会快速消耗保荐机构资本金。创业板注册制改革牵涉到复杂的存量市场，需根据实际情况通盘考虑。因此，创业板采取差异化跟投制度，仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，对一般企业不要求实施跟投。

张经纬告诉中国证券报记者，如果创业板采取强制性全面跟投，很多中小券商没实力跟投，大型券商也会犹豫，这在一定程度上会抑制券商参与推进注册制的积极性。未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业等不确定性因素较大，因此创业板相关规则要求券商跟投，可以更好地保障投资者利益。

促使合理定价

目前，在境外重要资本市场，仅韩国科斯达克市场要求保荐机构强制跟投。KOSDAQ主要面向中小企业及创业企业，实行跟投制度在一定程度上缓解了韩国市场IPO高定价、高破发现象。

在四类要求强制跟投的企业中，创业板专门要求高价发行企业需强制跟投，即对于发行定价超过网下投资者有效报价的中位数和加权平均数，以及五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值孰低值的，实施强制跟投。

上海某券商人士表示，高价发行强制跟投机制可防止利益输送的发生。保荐机构帮助质地不佳企业进行高定价，同时可对企业要求提高承销费进行补偿。虽然保荐机构与企业均获利，但企业上市后表现不好就会极大损害市场整体利益。高价发行跟投制度本质上就是要避免这种行为，消除跟投制度下利益输送的基础。

张经纬认为，注册制下，前期定价过高可能导致发行失败或上市后股价下跌，现行跟投机制将促使定价更中立、合理。

打造优质投行

虽然对一般企业不实施，但创业板的差异化跟投制度依然对券商的“内功”提出了更高要求。

华南一位券商投行人士告诉中国证券报记者，未盈利企业、特殊股权结构企业和红筹企业在A股上市的例子较少。

随着创业板注册制的实施，企业覆盖面更广、上市容量更大的特点会倒逼投行提升行业研究水平、定价水平和承销实力。

即使只是对部分企业有跟投要求，也需要券商提升资源整合能力，促进投行部门与跟投子公司、经纪业务部门等实现多方联动。

长城证券分析师刘文强表示，创业板差异化跟投制度安排是考虑到创业板的定位差异，中小券商在创业板的竞争力度会加大。投行产业链将更完善，价值链更长，分化将加剧，未来有望出现更多优质投行。

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