上海证券报经济顶政策腰估值底战略建仓时机渐成熟

上海证券报：经济顶政策腰估值底战略建仓时机渐成熟

上海证券报：经济顶政策腰估值底战略建仓时机渐成熟 更新时间：2010-5-31 0:03:36 　　简而言之，当前市场格局可用三个词来形容：经济顶、政策腰、估值底。

也就是说，当前实体经济的增速正处在阶段性的高位，未来三个季度GDP同步增长将出现逐季回落；政策方面，我们看到近期严厉调控政策，因为外围因素而出现了微妙变化，严厉调控政策向中性政策过渡；在股市估值方面，市场基本形成共识，股市估值已经回到历史低位。正是这样矛盾的一个局面，使得尽管本周市场出现最近7周以来罕见的反弹走势，但人们对于市场的未来运行依然充满忧虑。

展望未来，笔者认为着眼于中长期投资的投资者，现在是进行战略性建仓的好时机。尽管未来半年市场运行依然会充满波动，但股票估值接近历史低位的现实，表明当前股票投资的中长期风险并不大，中长期收益却将非常丰厚。

今年盈利增长至少25%以上

一方面，当前股市估值已经接近历史低位。第一，当前沪深300的动态市盈率为13.2，隐含的盈利回报率为7.59%，相对于十年期国债的风险溢价为3.25%，风险溢价高达4.34%，显著高于这一息差历史均值，接近2005年和2008年5%至5.5%的水平。其二，动态市净率也接近历史底部。目前沪深300指数动态市净率接近2倍水平，也和2005年、2008年底部时期的水平接近。当然，在2008年时，沪深300指数跌破了2倍市净率估值，但很快回升。

另一方面，实体经济季度同比和环保都将出现持续回落，同比增速将由1季度的11.9%，逐步回落到二、三和四季度的10%、9%和8%。环比增速也可能因为房地产市场未来可预见的成交量和房价下跌而出现回落。正是基于这样一个大背景，现在投资者非常担心的一点在于，上市公司盈利预测将出现较大幅度下调，情况类似于2008年。当然，盈利预期调整的空间将远远小于2008年。我们记得，2008年的盈利预期是从增长30%调整到下跌17%，前后差距在47个百分点，这是导致2008年市场出现崩溃的主要原因。但今年的盈利预期下调幅度不会太大。

今年盈利预期的最高点出现在3月份。根据万德资讯的数据，目前市场对2010年平均盈利增长依然保持在35%的水平上，但市场预期在3月底见到顶位，近期出现了小幅回落，到5月下旬，该盈利预期下调了0.5%。笔者个人预测，未来市场的盈利预期很难出现超过10个百分点的下调，也就是说，2010年的盈利增长至少会保持在25%以上。

宏观政策向中性过渡

政策究竟保增长还是调结构，要看欧美经济运行情况。我们注意到，近期A股市场走势明显强于欧美市场，笔者认为其中逻辑还是清晰的。这跟前一段时间欧美股市上涨、A股调整的原因是一致的。因为中国选择保增长还是调结构，关键要看欧美经济运行情况，要看请对中国出口的影响大不大。

具体而言，如果欧美情况非常好，中国就会利用这个机会来调整经济结构。事实上，这两三年中国的宏观政策要么选择保增长，要么选择调结构。在一段时间内我们可能会用政府主张花更大精力来保增长；而另一段时间之内，又会花更大精力来调结构。而转换的节点就是观察欧美经济的运行，如果情况太差，咱们就要保增长，因为出口肯定会差；否则，如果欧美情况好转，咱们的出口就有保障，就可以放手调整结构。

当前，欧美股市多数跌破年线，二次探底之声不绝于耳。中央上周明确指出，要防止负面效应的叠加风险。到此，应当说情况已经基本明晰，即是中国政府将再度调整宏观调控政策的力度。方向肯定是放松一些，但放多松，则要看欧美的经济运行状况。不过总而言之，从上周开始，咱们的宏观调控政策应该又进入了一个新的时期；这个时点正好对应于去年7月份。在这个时期，欧美股市和A股出现反向运行的几率是较大的；当然，前提是欧美不出现超级金融海啸。

战略建仓时机逐渐成熟

笔者认为，A股的战略性建仓时机正在逐渐成熟。一方面，假如我们以5至10年的眼光来看，投资股票将是一个非常好的选择。因为我们已经对比了股市与债市的收益率关系，股市收益率是长期国债的两倍多，二者的收益率差已经达到4.34%，接近历史高位。同样，股市对于房市的收益率关系也大体相当。由此，我们认定，长期看股票是诸多投资品种中最好的选择。

当然，当前时局和2008年年底多少有些不同。当前从流动性、宏观经济看，市场中短期依然存在不确定性。宏观经济的季度增速将逐级回落，央行对流动性的压制将继续进行。这会使得股市中短期变数增加。但需要明确的是，央行和国家政策的初衷并非为打压而打压，其根本目的仍在于经济的中长期稳定发展。所以，我们看到，一旦欧美市场出现动荡，我们的宏观政策迅速作出了反应。所以，对于政策的调控，投资者没有必要做出过度的反应。

总而言之，对于大资金而言，当前建仓战略建仓时机正在、或者已经成熟。

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